七问旅游行业基金:市场表现、投资逻辑、盈利、估值、风险……

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  如果说在投资中,筛选一个在过去十年可以躺赚的赛道,那毫无疑问是大消费的赛道,在消费崛起的这十年间,诞生了众多的十倍甚至几十倍的大牛股,像贵州茅台、海天味业等莫不如此。而旅游行业作为大消费行业一员,也同样受益于居民消费的增长,相关的上市公司在资本市场中的表现十分亮眼,例如中国中免、宋城演艺、锦江酒店等。

  从整体看,2009年至今,中证旅游指数涨幅为312%,同期沪深300及中证全指分比为173%和223%,旅游行业的超额业绩显著。

  不过如果分阶段看,会发现旅游股在近五年的时间内一直表现较差,跌幅更大,涨幅更小。这与白酒、酱油等行业有着鲜明的对比,究其原因,2021澳门码资料三连肖,旅游股的不足之处在于可选消费属性,与白酒、酱油这样的消费品相比业绩稳定性差,容易受到政策或者突发事件影响,这也造成了资本市场给予大部分旅游股估值较低。

  特别是疫情以来,旅游由于其人群聚集的属性,一旦出现零星的病例,就会率先被关闭,因此行业复苏极其缓慢,市场表现也较差。

  旅游行业大体上遵循大消费的投资逻辑,主要是受益于居民消费意愿的提升,以及消费升级。因此行业的发展与居民收入水平和消费在经济中的占比息息相关。近些年来,旅游行业基本上呈现旅游人数和人均旅游消费双增长的趋势。从长期来看,旅游的需求是日益增加的,如果再考虑到最近国家对于三胎及教育的态度,将来旅游的需求有可能会迎来爆发式增长。需求的增长是旅游取得超额收益的根本来源。

  从行业供给角度而言,产品和服务是核心优势所在,重点则在于企业的市占率,以及由此带来的强大盈利能力。从整个产业链看,可以分别从前端、中端、后端拆解分析。前端主要是营销预定平台,包括旅行社、OTA平台、交通出行平台、资讯等。中端的范围则更广泛,包括吃、住、行、游、购、娱等各个行业,是一个市场空间大、竞争激烈的行业。后端则主要包括了论坛、攻略等数据信息类服务。行业供给充分,龙头企业能够取得一定的超额利润。

  最后是政策层面,旅游行业是政策一贯鼓励并规范的行业,与白酒、教育等行业完全不同,基本不存在政策风险。

  中证旅游主题指数(以下简称旅游指数)于2015年5月8日发布,以2008年12月31日为基期日,以中证全指为样本空间,选取涉及景区、旅行社、酒店等业务的上市公司股票作为成份股,以反映旅游类上市公司整体表现。

  旅游指数最多可以选取行业中的50只个股,118动画玄机图,而目前指数中仅有30个成分股,前十大重仓股的权重占比超过75%,前三大权重股占比超过 35%,指数的集中度较高,龙头股的带动效应较强。

  市值分布方面,指数以中小盘为主,有16只、超过一半的成分股市值在100亿以下,千亿以上的成分股仅有三家,分别是中国中免、中国国航、南方航空。

  行业分布方面,旅游、航空运输、酒店、景点、机场五大细分行业占比近90%,旅游指数中的成分股基本覆盖了行业的前端和中端,产业链的分布比较均衡,指数能够很好的反应整个旅游行业的市场表现。

  纵向来看,旅游行业在过去几年中的盈利表现是非常不错的,ROE不断抬升,进而支撑整个旅游板块估值中枢的提升。

  但相比于其他行业,旅游受到疫情的冲击影响较大,盈利能力大幅度下降,ROE从2019年的15.53%骤降至2020年的9.33%。同时,旅游业疫后的恢复也较慢,截至2021年上半年,ROE为-2.38%,行业呈整体亏损的状态。

  虽然当前旅游业经营惨淡,且受到今年疫情反复的影响,旅游市场仍然亏损。但市场普遍都对其未来发展给予了较高的期待和信心。

  估值方面,旅游指数成立的时间较长,自2015年发布,经过了一定的周期性检验,用历史分位点的数据可以一定程度上判断当前行业估值水平的高低。

  目前,旅游指数整体估值在50倍市盈率左右,历史分位点95%附近,看起来已经是一个较高的位置。不过,辩证的看,旅游指数的高估值并非是由于行业的上涨带来的泡沫,而是在疫情的影响下,由于行业整体盈利能力在短期的剧烈下降所导致。一旦疫情的影响因素消减,行业会出现较为快速的反弹,盈利能力也将在短时间得到修复,行业估值回到正常水品。

  一是消费复苏的不及预期。从疫情之后经济的恢复情况看,消费一直复苏较为缓慢,两年平均增速一直低于GDP的增速。旅游消费与消费的复苏情况息息相关,一旦消费不及预期,旅游很难独善其身,有很好的增长。

  二是疫情的反复。虽然目前主要发达国家疫苗普及率已经较高,国内也在快速的普及疫苗接种。但新冠肺炎病毒的不断变异给疫苗的有效性提出了挑战,Alpha、Beta、Delta甚至到最新的变异毒株Mu,变异毒株传染和对疫苗的突破加剧了疫情带来的不确定性。而从疫情防控的角度而言,一旦出现新变异毒株的感染病例,由于旅游业本身的聚集性,将是最先被关闭的行业,进而极大的影响旅游业的收入。

  目前,跟踪中证旅游指数的基金仅有一只,为富国中证旅游主题ETF(159766)。

  从盈利水平看,当前旅游行业已经处在最底部阶段,考虑到疫苗的快速普及推广,旅游行业有望在未来实现快速的恢复性增长。

  从估值水平看,行业目前处于历史高位,但这种估值的增长并非是行业上涨带来的泡沫化,而是盈利能力受到冲击后的被动调整,在盈利能力恢复后,我们有理由认为这种非正常的高估值有望得到快速的消化。

  【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。】

  本文由“苏宁金融研究院”原创,作者为苏宁金融研究院研究员黄大智。返回搜狐,查看更多